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华创证券,新纶科技(002341)2018年半年报点评:高端胶带持续放量+铝塑膜常州一期投产 功能材料业务稳步推进保证长期成长


    评论:
    功能材料放量+千洪电子并表,收入利润维持高增长。2018 年上半年,公司实现主营业务收入15.02 亿元,同比上升66.26%,功能材料业务贡献了超过三分之二的收入;受益于功能材料业务逐步放量、千洪电子二季度并表等因素影响;综合毛利率27.46%,同比提升1.31%;期间费用率15.33%,同比下降5.30%;净利率10.21%,同比提升2.34%。
    高端胶带业务:苹果供应链大批量导入+新客户拓展+新品类研发,业务发展进入快车道。依托2017 年iPhoneX 项目的合作,公司实现胶带产品在苹果供应链的大批量导入,目前写入苹果终端BOM 清单的原材料标号已超过30 个,在手机、PAD、笔记本、音箱等终端中广泛运用,销售收入实现翻倍以上增长。与此同时,公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端的导入及运用,目前已有原材料标号顺利写入OPPO、LG 等终端的BOM 清单,推动常州一期业务规模下半年快速增长。在原有产品的基础上,公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度,配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。
    铝塑膜业务:常州一期迎投产,日本工厂运行上正轨。公司2016 年收购日本凸版印刷的铝塑膜业务,通过不断装置优化和配套,成为国内第一家实现动力软包锂电铝塑膜的量产企业,目前其日本工厂拥有一条月产能200 万平的生产线,2017 年真正实现产业化,2018 年上半年实现销售600 万平米;常州工厂一期7 月份已投入试运行,二期预计2019 年二季度竣工投产(一期二期产线月产能均为300 万平),届时公司总产能达到800 万平/月,将超越日本DNP和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。据行业统计,到2018 年底,软包电池的渗透率将达到20%,公司已成为包括孚能、捷威、微宏等动力电池厂商供应商,占据国内动力市场50%以上的份额。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑千洪电子的实际业绩并表(18-19 年业绩承诺1.5、1.9 亿元,股本摊薄约19%),我们预计公司18-19 年净利润分别为4.8、7 亿元,EPS 分别为0.42、0.62 元,目前PE 分别为25X、17X。新纶科技是国内领先的新材料平台公司,高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长,铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程,其他功能材料多点布局致力长期成长,连续三年三期员工持股计划彰显发展信心,维持“推荐”评级。
    风险提示:软包电池行业发展不及预期,高端胶带放量不达预期

和讯财经,二三四五(002195)回应财政部"点名":已按照要求进行整改 对业绩无影响



    针对财政部近日发布的《2018年会计信息质量检查公告》中涉及二三四五的情况,二三四五在互动平台表示,相关问题公司已按照财政部要求进行整改,对公司业绩并无影响。财政部公告指出,二三四五存在列支以前年度费用造成2016年度多计费用397万元;递延所得税税率使用不正确,影响递延所得税资产267万元等问题。

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兴业证券,天音控股(000829)重组顺利过会 开启天音新时代


    事件:8月23日晚发布公告,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获证监会并购重组委有条件通过,公司股票将于8月24日开市起复牌。
    投资要点
    绑定管理团队利益,提升管理层积极性。天富锦的股东大多为天音通信的管理团队,同时也是天音通信和天音控股的管理层。例如黄绍文兼任天音通信和天音控股董事长,直接持有天富锦17.28%股权;严四清兼任天音控股副董事长、天音通信副董事长和总经理,直接和间接累计持有天富锦42.84%股权。重组完成后,天音通信管理层将通过天富锦间接持有公司股权,实现管理团队与上市公司的利益紧密绑定,有利于提升天音通信管理层和公司管理层积极性,从机制上对公司的生产经营产生积极影响。
    积极调整经营策略,天音通信盈利能力大幅提升。天音通信是上市公司最主要的经营实体,2016年实现营业收入334.99亿元,占比高达98.98%。近几年上市公司通过多种措施积极调整天音通信经营策略,从抓营收转变为抓利润,盈利能力大幅提升,毛利率与净利润均出现显着增长。2016年,天音通信归母净利润为2.07亿元(+158.19%)实现扭亏,毛利率4.05%(+1.50pp.)。
    多元化经营布局稳健,手机分销、彩票、移动互联网服务并举发展。手机分销业务仍是天音通信的基础核心业务,奠定了公司的行业龙头地位,2016年实现营收327亿元,并且通过布局零售拓展服务业务模式来提升毛利率;彩票业务通过掌信彩通开展,营收占比仅为0.88%,但净利润占比高达66%,成为公司新的利润来源;移动互联网服务为公司的未来发展提供更多可能性。
    盈利预测与投资评级:此次重组顺利过会,公司将收购天音通信剩余30%股权达到全资控股。一方面,天音通信管理层与公司的利益实现紧密绑定,提升管理层积极性;另一方面,天音通信通过积极调整经营策略提升盈利能力、实现扭亏,重组完成后将大幅提升公司归母净利润。看好重组完成后公司经营管理与决策效率的提升,预计2017-2019年EPS分别为0.26/0.37/0.45元,当前股价对应PE分别为41/29/24倍,维持“增持”评级。
    风险提示:彩票业务拓展进度不及预期,手机分销市场竞争加剧

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国海证券,机械设备行业周报:机器人核心零部件国产化大势所趋 看好工业自动化


    市场表现:5月21日至5月25日,沪深300指数下降2.22%,机械行业指数下降1.33%,位于所有一级行业中的第13位。期内机械行业所有细分子行业中,表现最好的三个细分子行业分别是制冷空调设备、纺织服装设备、其他专用机械,期内涨跌幅为2.15%、0.67%、0.15%;表现最差的三个细分子行业分别是环保设备、油田服务、农用机械,期内涨跌幅为-5.08%、-4.71%、-3.38%。
    维持行业“推荐”评级。本周机械行业整体估值水平有所回落,截止到5月25日,机械行业P/E(TTM)为36.37倍,与沪深300的P/E(TTM)之比为2.83x(前值为2.79x),维持行业推荐评级。根据新华社报道,5月19日,中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,双方同意将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。双方就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论,就创造有利条件增加上述领域的贸易达成共识,并同意继续就此保持高层沟通,积极寻求解决各自关注的经贸问题。在这一背景下,我们认为具备自主知识产权的细分领域龙头将充分受益。本周推荐关注两条主线:一是工业自动化,推荐京山轻机、中大力德;二是具备自主知识产权的国产龙头,推荐日机密封、晶盛机电、景嘉微。
    天然气行业:居民用气门站价格方案出台,天然气行业持续健康发展。根据《中共中央国务院关于深化石油天然气体制改革的若干意见》精神,国家发展改革委5月25日宣布,自6月10日起理顺居民用气门站价格、完善价格机制。通知决定将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,价格水平与非居民用气基准门站价格水平相衔接。该方案进一步深化了天然气产品价格改革,充分发挥了市场在资源配置中的决定性作用,并促进了天然气产供储销体系建设和行业持续健康发展。建议关注天然气配套设备企业,如中集安瑞科、石化机械、杭锅股份、日机密封、恒通股份。
    工程机械行业:主要机械产品销量大幅提升,行业增长势头十分强劲。根据中国工程机械商贸网统计数据,2018年4月份,纳入统计的国内主要平地机生产企业合计销售平地机611台,同比增长36%,自2017年2月份以来,连续15个月增速超20%;纳入统计的国内11家主要推土机生产企业合计销售各类推土机989台,同比增长44.4%;纳入统计的国内25家主要装载机生产企业合计销售装载机13530台,比去年4月份的9050台增长49.5%。建议关注行业龙头三一重工以及业绩有望大幅提升的山河智能。
    油服装备行业:产油国拟放松限产要求,油价短期承压。沙特、俄罗斯、阿联酋石油部长下周将讨论如何将减产执行率由4月的152%降低至100%,受此影响,布伦特原油日内跌幅超3%,报收76美元/桶。我们认为,虽然短期油价承压,但中枢持续向上,油公司业绩持续改善,看好油服及装备行业的业绩反转,重点关注中海油服、中曼石油、杰瑞股份。海运行业:BDI指数回调,行业短期承压。本期BDI指数报收1077点,相比上周下降18.2%;CCFI指数继续企稳。我们认为受短期需求影响,BDI指数大幅下滑,行业短期承压;再者,虽然中美已达成贸易协议,但实质影响依然存在不确定性,建议观望为主。
    光伏设备行业:光伏开酿高精尖新局,智能化成产业发展重头戏。近日,工业和信息化部、国家能源局等6部委印发了《智能光伏产业发展行动计划(2018-2020年)》,到2020年,智能光伏工厂建设成效显著,行业自动化、信息化智能化取得明显进展。经历过“两头在外”的尴尬和“双反”带来的“冰冻寒潮”,中国的光伏产业正在复苏中迎来新的春天;2017年,我国光伏发电新增装机超过52.17吉瓦,连续5年光伏发电新增装机全球第一,占全球半壁江山。从长期来看,在智能创新驱动下,市场中具备研发实力、技术储备的龙头标的投资价值将逐渐显现,并带动整个行业向高精尖智能制造方向发展。我们看好下游光伏设备行业发展,建议重点关注京山轻机、晶科能源、岱勒新材、晶盛机电、金辰股份。
    智能制造行业:推进智能制造进程,为制造强国奠定坚实基础。5月27日,中国工程院院长周济在杭州举行的第二十届中国科协年会上表示,到2035年,中国智能制造技术和应用水平走在世界前列,为建成世界制造强国奠定基础。他强调,中国在推进智能制造进程中,要坚持创新驱动、坚持因企制宜、坚持产业升级、坚持建设良好的发展生态、坚持开放和协同创新。从自动化设备来看,上游核心零部件建议关注RV减速器实现自主突破的中大力德,中游本体环节建议关注国产品牌标杆埃斯顿,下游集成领域关注工业自动化新星拓斯达。从应用模式来看,智能工厂相对自动化产线具备更高的生产柔性和制造效率,工业互联网是工业自动化发展的下一阶段;建议关注全力拓展智能工厂业务的京山轻机。
    板式家具机械行业:中国是全球最大家具出口国,定制家具渗透率低。世界家具产业发展迅速,2016年全球家具行业总产值达到4200亿美元,我国占全球家具生产量的39%,超过第二大国美国18个百分点,我国家具的设计、材质、技术革新都将对全球家具市场产生深远影响。我国定制家具企业的增速远高于家具行业整体增速,越来越多的家具企业转型做定制,2017年多家定制家具企业上市,行业目前渗透率只有20%,尚处于扩张期,市场渗透率仍有提升空间。定制家具正处在大规模取代传统成品家具的变革时期,传统上家具行业通过机械化生产标准家具产品来实现规模效应,随着定制家具行业快速发展,非标准件的比例不断提高,以个性化、大批量为特点的柔性化生产正是实现大规模定制生产的关键技术。我们看好板式家具机械行业龙头标的--弘亚数控,建议关注南兴装备。
    本周重点推荐标的组合:机械行业呈现周期板块与成长板块业绩双双向好的特征:一方面,通用设备、工程机械行业的订单饱满,业绩有望超预期;另一方面,国家加大对于战略新兴产业的扶持力度,在市场和政策的双重拉动下,半导体、OLED、工业互联网、光伏板块产生了主题性投资机会。本周推荐组合:【日机密封】--机械密封国产龙头,业绩进入持续高增长通道;【中大力德】--“工业强基”标的,高端精密减速器蓄势待发;【京山轻机】--人工智能技术引领工业领域深刻变革,且有望充分受益光伏组件装机量的持续超预期;【景嘉微】--业绩平稳增长,“军民融合”大有可为;【晶盛机电】--国内领先的半导体、光伏晶硅生产设备提供商。
    风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策不及预期,公司相关事项推进不确定性。

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国盛证券,化工行业周报:PTA价格大涨 化工新材料领域优质公司加速进口替代


    一、PTA价格大涨:油价、PX跟PTA价格联动性较强,虽然此轮PTA价格上涨时油价发生回调,但从中长期看基本保持同涨同跌的趋势,因此未来两年预计油价震荡上行将为PTA价格形成有效的支撑;供需因素是此轮PTA大涨的决定性因素,未来两年PTA供给严重滞后于下游需求增速,PTA装置开工率还有提升空间,考虑到PTA单套装置规模较大(大型单套装置占到国内产能的5%),因此如果同时发生一套或者多套大型PTA装置检修或者故障停车之类的事件预计将会引发PTA价格大幅上涨;PTA价格上涨初期由于汇率贬值和PX成本上涨等因素,价差扩大并不明显,随着后期人民币贬值趋势放缓,PTA价差迅速扩大,可以看出后面PTA供需因素逐渐占据主导,PTA企业将迎来盈利黄金期。
    二、宏观经济波动及贸易战对化工刚性需求子行业没有影响:化工各子行业受宏观经济波动影响小,更多靠行业自身供需关系,比如衣、食相关的,值得一提的是化工很多子行业已经具备全球垄断性,贸易战影响不到这些子行业,比如MDI、化纤、有机硅、维生素等。
    三、自然优胜劣汰构建稳定格局,一体化、环保构筑行业长期壁垒:区别于行政手段控量等,化工稳定格局产能出清,化工环保、安全及项目审批上高要求,进入门槛大幅提高,且趋势不可逆。目前环保高压持续趋严,处罚力度大,对存量的产能依然处于持续的去化过程,同时建立了很高的项目投资壁垒,2020年前是化工品新产能投放的断档期,而2020年后也仅有园区式的龙头企业存在扩张能力,行业集中度会持续提高且供给的弹性会弱化,行业整体受益且龙头议价能力提升。
    四、研发驱动下,新品种将带来化工周期白马持续成长动力:可以看到龙头企业在立足于现有业务稳定盈利和现金流的背景下,新产品扩张不断显现带来成长性,比如万华涉足MMA/PMMA等、鲁西扩张PC、三友化工拓展天丝、莫代尔、民营化纤龙头企业投资上游大炼化等,目前部分子行业动态5-6倍PE水平存在明显的低估。而国内在供给侧改革和环保的影响下供给端受到的冲击还会持续,而化工下游需求相对刚性,存在自身的景气周期,预计整体化工周期行业将维持较高的景气中枢,盈利的持续性要更好。
    具体标的:1)白马龙头股:我们看好行业格局相对稳定,随着新增产能释放公司未来还存在内生持续成长性的白马龙头股,包括万华化学、三友化工、华鲁恒升、鲁西化工、扬农化工、浙江龙盛以及民营大炼化板块(桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化)等,这些公司经过前期下跌,估值已经处于历史的下线,随着流动性的逐步放松,未来估值还会提升。2)周期弹性标的:看好自身供需情况好,景气持续时间长,二、三季度业绩环比持续向上的子行业龙头标的,包括新安股份、港股东岳集团(有机硅)、神马股份(PA66)、花园生物(VD3)。3)优质成长股:我们精选业绩与估值匹配、内生成长持续同时积极外延的优质标的,包括新纶科技、双象股份、利安隆、光华科技、飞凯材料、国恩股份、至纯科技等。
    风险提示:宏观经济增速低于预期、产品价格大幅波动等。

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申万宏源,高能环境(603588)2017年年报及2018年一季报点评:一季报业绩超预期 期待后续高成长


    在手订单充沛,外延并表,营收快速增加,监管趋严影响项目进度低于预期。随着相关政策落地,土壤修复市场空间逐步打开,公司深耕修复,在手订单推进。2017年公司环境修复板块(7.68亿,营收占比33.33%)增速54.27%。但受PPP监管趋严影响,项目审批手续复杂,公司城市环境板块(6.28亿,营收占比27.25%)进度低于预期,增速放缓,同比增加48.84%。公司通过外延并购扩展危废处理领域,工业环境板块(9.86亿,营收占比39.42%)增速40.99%。公司加强管理,管理费用率下降0.96个百分点。但由于公司工程业务开展垫资增加,加之外延并购,借款大幅增长,财务费用率增加1.76个百分点。此外,少数股东损益增加0.41亿,最终归母净利润同比增长22.67%,低于预期。2018年一季度,订单加速落地,盈利回归,毛利率提升3.25个百分点,归母净利润0.31亿,同比大幅增长826.35%,超过预期。
    在手订单充沛,支撑业绩高增长。2018Q1,公司新增订单金额为15.85亿元(2017年Q1仅5.33亿,有明显提升),其中:1.按公司经营模式划分,工程承包类订单新增3.34亿元,投资运营类订单新增12.50亿元;2.按公司业务板块划分,环境修复类业务新增订单2.27亿元,城市环境类业务新增订单0.78亿元,工业环境类业务新增订单12.79亿元。截至2018年3月31日,公司在手订单金额共计101.29亿元,其中已履行16.26亿元,尚可履行85.03亿元。
    多方面业务全面发展,固废产业链向前段延伸。环境修复领域取得市场领先地位。垃圾处理领域,公司已经从末端焚烧填埋业务延伸至前端废弃物清扫、收集及环卫信息化等全流程系统服务。危废处置领域布局全面,处置范围广、具备协同效应。工业废水、工业固废、市政污泥等各领域的项目均已陆续进入投资、建设、运营阶段。公司具备提供系统化的解决方案的能力。可转债发行获批,为业务推进提供充足现金保障。4月12日,证监会批准公司向社会公开发行面值总额8.4亿元可转换公司债券,期限6年。
    投资评级与估值:根据业绩及在手订单,我们下调公司18-19年净利润预测为3.63亿、5.05亿,(原为4.76亿、6.1亿),新增2020年盈利预测6.58亿,对应18年PE为20倍。我们认为公司在手订单充足,立足固废发展蓝海,积极开拓危废市场,期待后期增长,维持"买入"评级。

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天风证券,纺织服装行业研究周报:消费风险偏好依然较低 推荐业绩确定性强的低估值标的


    本周组合:开润股份/南极电商/水星家纺/海澜之家/比音勒芬/森马服饰/太平鸟;l一二线城市“消费降级组合”:开润股份,南极电商。
    低线城市消费升级组合:水星家纺,海澜之家l业绩释放周期组合:比音勒芬,森马服饰,太平鸟。1)行业观点:本周上证指数下跌-0.84%,申万纺织服装板块较上周下跌-1.11%,系统性调整使得板块整体PE(TTM)仅为20.5X,具备一定的配置吸引力。业绩层面,我们对于消费偏谨慎的观点已在中报体现出来。多数企业的业绩符合或略低于预期(此前在Q2下调过预期),尤其是Q2单季度收入、开店均有较明显的放缓。同时由于市场对于消费风险偏好较低,社零数据目前没有明显改善趋势引发市场对于行业内企业18年及19年业绩担忧,造成板块的再次杀跌估值。
    为避免“低估值”的价值陷阱,我们建议投资策略上寻找业绩确定性强的公司。此类多被市场错杀,全年业绩较确定情况下叠加行业17Q3的低基数,有较强的配置价值。①一条主线为产品主要以性价比和大众为主要方向,受益于低线城市消费升级、以及一二线城市消费“降级”的标的:开润股份、南极电商;②二是深耕低线城市(3-5线)渠道发达,受到消费环境波动影响较小的:水星家纺、海澜之家;③三是业绩处于释放周期的公司:比音勒芬(产品风格对标FILA,受益运动时尚风潮高增长)、森马服饰(17年业绩低谷基数低)、太平鸟(基数低、18/19年股权激励目标44.44%/30.77%)。2)中报总结:本周中报披露完成,从纺织制造板块来看,上游制造企业业绩增长较为稳定。但由于1-5月人民币相比去年同期升值影响,对于以美元计价及结算的部分企业的海外业务造成一定的汇兑损失;同时上游棉价走高增加生产成本,导致净利润增速略有下滑;从下游服装家纺板块来看,在消费疲软,行业数据持续走弱的背景下,品牌服饰的终端销售受到一定影响,需求走弱,18H1营收增速放缓,净利润出现负增长。2018H1,纺织服装板块共实现营收1457亿元(+13%),较2017H1同期增速12.8%基本持平,实现归母净利润123亿元(-0.23%),较2017H1同期增速7.25%有所下降。分子板块来看,男装整体仍处于调整期,子板块业绩未见明显改善;女装板块营收及净利润维持稳定增长,但费率有所提升;大众休闲板块维持较高速的业绩增长,在消费数据持续走弱的背景下,显示出一定的抗波动性;家纺板块复苏延续,终端销售较好,盈利能力有所提升。2)行业数据:18年上半年社零总额增速为9.4%,相比去年同期的10.4%略有下滑。7月零售未见明显改善,社会消费品零售总额同比增长8.80%,相比6月下降0.2%。推荐:开润股份/南极电商/水星家纺/海澜之家/比音勒芬/森马服饰/太平鸟。3)重点公司推荐:开润股份:18H1业绩公布,归母净利润略超预期。1)18H1实现营收8.68亿元(+75.26%),归母净利润0.84亿元(+38.89%),扣非归母净利润0.74亿元(+35.46%),营收高增长,其中B2B收入约3.9亿(+29.85%)稳中有升,B2C收入约4.1亿(+113.35%)持续大幅增长。2)B2C:我们预计GMV18H1增长约150%,其中Q2增长约100%。①90分:新品类:18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张我们认为公司产品线规划愈加完善,旅行箱主要为引流品类;背包主要为利润品类;鞋服等产品有利于提升规模,降低费用率,提升经营效率。②新渠道:18H1自有渠道快速扩张,同时继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道;线下进入小米之家,预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店,加快线下布局;③营收业绩:18H1润米营收3.39亿(+115%),净利润2370万(+54.83%),净利率约为7%,预计18年润米整体营收增长100%+,净利率6%-7%。3)B2B:18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化。重点开发新客户,原有客户订单结构得到进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B收入CAGR20%+。4)维持买入评级。维持2018-2020年EPS预测为0.91/1.34/2.07元,18/19年净利润约1.98/2.91亿,预计未来三年CAGR达50%。5)风险提示:B2B代工业务利润率下降、B2B自主品牌建设不及预期。
    南极电商:1)截至9月3日,公司累计GMV89.52亿,估算GMV累计同比增速60%。我们维持预计2018年公司GMV规模将达到202亿,2019年GMV规模将达到298亿元,同比分别为63%/47%。2)18H1实现营收12.34亿元(+390%),归母净利2.92亿元(+108.6%)。其中时间互联实现并表收入9.05亿元,净利润0.56亿元;剔除并表主业收入3.29亿元(+32%),归母净利2.36亿元(+68.5%)。18H1实现GMV达67.9亿(+61.62%)3)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。4)维持盈利预测2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿,由于17年权益分派(以资本公积金向全体股东每10股转增5股)导致股本增加,对应EPS调整为0.35/0.51/0.73元(原值为0.53/0.76/1.09元),给予公司2018年35倍估值,维持目标价12.4元。5)风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。
    水星家纺:1)公司公布18年半年报,实现营收11.60亿元(+16.53%),归母净利润1.20亿元(+20.86%),扣非净利润1.09亿元(+20.74%),业绩符合我们此前预期。2)线下:根据我们估算,18H1线下渠道同增25%,实现营收6.7亿元左右,超市场预期。我们预计公司18年全年线下渠道实现20%--25%增长。3)线上:18H1公司线上渠道同增4.8%,实现营收4.28亿元,略低于市场预期。预计18年全年线上实现15%左右增长。4)长期增长逻辑不变,整体预计18全年收入/净利润增速均为20%-25%;持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势,将继续通过二三线横向扩张,一四线纵向扩张,进一步扩大线下渠道覆盖面及密度,开店空间大。超前布局线上电商业务,具备马太效应,优秀运营能力使优势不断强化,是公司业绩增长重要驱动力。5)预计18-20年营收增速分别为18.27%、18.34%、18.17%;净利润增速分别为22.16%、20.05%、20.27%,EPS为1.18/1.42/1.70元,给予18年PE为25X,目标价为29.5元;6)风险提示:线下渠道收入不及预期,线上新渠道冲击使竞争加剧等。海澜之家:1)18H1实现收入100.14亿(+8.23%);归母净利20.66亿(+10.2%)。Q2单季度收入42.3亿,同比增长3.3%,归母净利润9.35亿,同比增长8.1%,业绩整体符合预期;2)分品牌经营情况:海澜之家主品牌18H1收入80.95亿(+6.2%),Q2单季度收入33.1亿(+1.8%);爱居兔18H1收入6亿(+82%);圣凯诺18H1收入8.29亿(-13%),多品牌矩阵已成,长期来看未来副品牌接棒海澜主品牌提供成长动力;3)截止2018年6月末,公司门店总数6097家,预计维持年初全年开店预期:海澜之家400家,爱居兔300家,总数700家;4)低线城市的消费环境好于一二线城市,目前海澜门店数量已经突破6000家,覆盖低线城市相对全面,且海澜定位作为平价品牌,其消费需求受宏观经济影响较小,有一定的抗周期属性。公司目前PE估值较低,女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡,尚不贡献PE估值,但爱居兔女装品牌体量规模已经较大(预计今年35亿零售规模),其品牌价值并未体现在公司市值内,从PE估值角度海澜整体价值存在低估。5)预计18-20年EPS为0.82/0.92/1.03元,对应PE13/11/10倍。给予18年17X,“买入”评级,3-6个月目标价13.94元。6)风险提示:主品牌复苏不及预期,消费疲软;库存积压风险。
    风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。

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